金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗>　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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