金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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