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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上(shà定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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