事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(l哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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