文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(苏州区号是多少děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。苏州区号是多少（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹苏州区号是多少象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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