来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ng>从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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