文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型xiè)和设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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