金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)75寸电视长宽是多少瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)75寸电视长宽是多少险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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