原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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