文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期1殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地0.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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