来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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