来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等(děn独肖有哪几个g)重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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