私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存续规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就200mm是多少米，2000mm是多少米(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备200mm是多少米，2000mm是多少米案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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