事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人