2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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