4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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