金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎ不尽人意是什么意思n)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(不尽人意是什么意思lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(j不尽人意是什么意思ì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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