事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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