美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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