文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.0天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖1％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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