金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利20分米等于多少米 20分米等于多少厘米润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现20分米等于多少米 20分米等于多少厘米资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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