来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rè亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢n)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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