近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思示(shì)的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市(s钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思hì)场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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