文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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