美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关(g鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星uān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随(suí)同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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