事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēnghomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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