金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(b四大灵猴的兵器叫什么名字ìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物(wù四大灵猴的兵器叫什么名字)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，四大灵猴的兵器叫什么名字加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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