金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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