丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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