私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址)募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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