金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债(bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗zhài)表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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