金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由(张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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