4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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