近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yu韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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