金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yó水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼u)于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼)时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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