金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口>2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(y三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口ì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。