金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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