金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗n>

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(qu30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗án)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗