4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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