近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路(lù)客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他(tā)公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学nián)一季(jì)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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