金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕(y中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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