4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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