来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(t安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方í)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(ji安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方āng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方strong>

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。