平安聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗首经团队(duì)：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增(zēng)社融表现乏(fá)力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月(yuè)社(shè)融增长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月(yuè)疫情冲击期间创(chuàng)下的低点仅多增(zēng)2873亿(yì)元，“稳(wěn)信用(yòng)”压力有所显现。社融骤降的(de)主要(yào)拖累在于人民币信贷(dài)增势放(fàng)缓， 4月降至2008年(nián)以来历史同期的次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融(róng)资和直接(jiē)融资基(jī)本(běn)延(yán)续了一(yī)季度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同(tóng)期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有所下降，主因债(zhài)券到期规模较(jiào)大。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩余批次的(de)地方(fāng)债额度，期(qī)间空(kōng)档可(kě)能拖累(lèi)政府债融(róng)资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏(piān)弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于(yú)历史同期均值。各分项从强到弱排序，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款>；企(qǐ)业短(duǎn)期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民(mín)中长期(qī)贷(dài)款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍(réng)然(rán)在于(yú)居民中长期贷款，房(fáng)地产销售不(bù)振使其增量不(bù)足，居民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿(cháng)还存量房贷(dài)又(yòu)雪(xuě)上加霜(shuāng)。但基于4月这个(gè)信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得(dé)出企(qǐ)业信贷(dài)需(xū)求不(bù)足的结论。一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一季度大幅高增后(hòu)，4月(yuè)又创历(lì)史同期新高，仍(réng)能(néng)有(yǒu)效发(fā)力；另一方(fāng)面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的进一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势影响较大，或(huò)是驱动其变化的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比(bǐ)增速(sù)有所(suǒ)回落。4月居民资产(chǎn)再配置，银(yín)行理(lǐ)财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数(shù)变化也有较强影响。3）居民存款同(tóng)比少(shǎo)增。考(kǎo)虑到(dào)4月多(duō)家中(zhōng)小银行下调挂牌(pái)存款利(lì)率、银(yín)行理(lǐ)财市场火热、居民提前偿还房贷规模(mó)较(jiào)高(gāo)，其驱动因(yīn)素更(gèng)多是(shì)家庭(tíng)资(zī)产的(de)再配置，流(liú)向消费规模可(kě)能较(jiào)为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大(dà)幅多增，但结合基建相关(guān)高频开(kāi)工率(lǜ)和重大项目开(kāi)工金额数据看，财(cái)政对(duì)实体经济支(zhī)持力度(dù)可(kě)能有所减弱。从4月金融数据看，房(fáng)地(dì)产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)若财(cái)政基(jī)建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经(jīng)济环(huán)比增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名(míng)义(yì)GDP增速(sù)对比看，货币(bì)政策对实(shí)体经济的支持还是比(bǐ)较有力的。即便按(àn)2023年中国名义(yì)GDP增(zēng)速7％-8％的情(qíng)形（假(jiǎ)设全年录得6％左右(yòu)的(de)实(shí)际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增(zēng)速也(yě)应足够与之匹(pǐ)配。我们认为(wèi)，后续需通过财政(zhèng)加力、促进(jìn)房地产修复、促进(jìn)家庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式扩(kuò)大总需(xū)求(qiú)，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社(shè)融(róng)表现(xiàn)乏力(lì)。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比增速持平(píng)于上月的10％。考虑到去(qù)年同(tóng)期疫情多点散发、社(shè)融一度触(chù)“冰”的(de)低基数效应，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门红(hóng)”期间社融(róng)月均(jūn)同(tóng)比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用(yòng)”压力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一(yī)方面，人(rén)民(mín)币(bì)信贷增势放缓，是4月(yuè)社(shè)融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同(tóng)期的(de)次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际回(huí)暖、人(rén)民(mín)币汇率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面，表外融资(zī)和(hé)直接融资(zī)基本延续了一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社(shè)融。2023年(nián)4月企业债融资(zī)、非金融企业境内(nèi)股票融资(zī)分(fēn)别同比少增(zēng)809亿(yì)元、173亿元(yuán)。今年(nián)春节后，企(qǐ)业贷(dài)款发行规模持(chí)续(xù)高(gāo)于去年(nián)同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企(qǐ)业债券融(róng)资支持工具（第二(èr)期(qī)）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策支持(chí)还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同(tóng)比多(duō)增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年(nián)前(qián)4个月(yuè)，财政继续(xù)前置发力，政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)规(guī)模(mó)较去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府债融(róng)资(zī)的总体规模与去(qù)年相(xiāng)当。但不同之处在于(yú)，2022年(nián)在(zài)3月底就已(yǐ)经下(xià)达剩余批次的新(xīn)增(zēng)地方(fāng)债额度，而2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩余批次的(de)地方债额(é)度，且(qiě)提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿。如果近期(qī)下达(dá)地方债额度，按照往(wǎng)年节(jié)奏，经过(guò)地方政府项目额度分配、预算调(diào)整程(chéng)序，剩(shèng)余批次地(dì)方债(zhài)可能至6月中下旬才(cái)能发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能会拖累政府债(zhài)融资(zī)表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比(bǐ)多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅(fú)支撑。其中，委托(tuō)贷款和信(xìn)托贷(dài)款(kuǎn)单月(yuè)小幅新增，相(xiāng)比去年同(tóng)期分别多(duō)增85亿(yì)元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同(tóng)比少(shǎo)减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年(nián)同期(qī)均值少增6237亿元(yuán)。各分(fēn)项从强到弱排序，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企业(yè)短期贷(dài)款 >； 居民(mín)短期贷(dài)款 >； 居民中(zhōng)长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷款单月(yuè)净偿还规模达(dá)历史(shǐ)新高，相比(bǐ)18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿(yì)元(yuán)；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略低于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延(yán)续前(qián)期亮眼(yǎn)表现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人(rén)民币贷(dài)款的(de)最(zuì)大问(wèn)题(tí)仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售低迷使(shǐ)其增(zēng)量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜。基于4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统(tǒng)淡(dàn)季的(de)数(shù)据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不足的(de)结论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季(jì)度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票(piào)据(jù)维持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以(yǐ)来存(cún)款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行(xíng)面临的(de)净息差压力，增强其支持(chí)实体经济的(de)可持续性，能够为企(qǐ)业贷(dài)款利(lì)率(lǜ)的 进(jìn)一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方(fāng)面，从(cóng)历史规(guī)律(lǜ)看，每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势(shì)的(de)影响较大，这可(kě)能是(shì)驱动其变化的主要(yào)原(yuán)因。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的(de)同时(shí)，企业存款也有边际改善(shàn)，4月(yuè)新增规模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月(yuè)企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的(de)支撑不强。另一(yī)方(fāng)面，居民资产再配置，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速(sù)较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数的变(biàn)化也(yě)有(yǒu)较(jiào)强影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资(zī)产的再配置(zhì)，流向消费(fèi)的规模可(kě)能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率(lǜ)（据融360监测数据，4月份农(nóng)商(shāng)行1年、2年、3年、5聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗年期存款平均(jūn)利(lì)率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高(gāo)（4月居民中长期贷款净偿还规(guī)模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比(bǐ)大幅(fú)多增4618亿元，去年同期(qī)留(liú)抵退税推进存在一定影响(xiǎng)。但(dàn)结合其他指(zhǐ)标(biāo)看(kàn)，财政对(duì)实(shí)体(tǐ)经济的支持力度可能(néng)有所减弱(ruò)，基(jī)建(jiàn)投资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗头（4月(yuè)下(xià)旬(xún)以来，全国高炉(lú)开工率(lǜ)、电(diàn)炉开(kāi)工率(lǜ)、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水泥磨机(jī)运(yùn)转率、石油(yóu)沥青开工率(lǜ)等指标环比走(zǒu)弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不(bù)完全统计(jì)，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大(dà)项(xiàng)目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及(jí)去年(nián)同期的半(bàn)数）。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰减。

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