2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìn发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系g)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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