金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xig跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗āo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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