事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)gta5怎么切换角色协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定gta5怎么切换角色存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(pgta5怎么切换角色íng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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