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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表孙悟空真实存在过吗现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(y孙悟空真实存在过吗óu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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