文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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