文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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